A股2025投资策略：牛市继续，黄金股还是香饽饽 降息周期推动金价

摘要： 2024年的黄金市场表现强劲。截至12月23日，伦敦现货黄金价格达到2613.8美元/盎司，较年初的2067.55美元/盎司上涨了26%。10月30日，黄金价格一度创下2777.8...

2024年的黄金市场表现强劲。截至12月23日，伦敦现货黄金价格达到2613.8美元/盎司，较年初的2067.55美元/盎司上涨了26%。10月30日，黄金价格一度创下2777.8美元/盎司的历史新高。

伴随金价上涨，行业龙头股也表现出色。山东黄金股价年内上涨3%，接近历史新高；紫金矿业股价年内上涨28%，创历史新高。

2024年，黄金需求主要来自投资。全年黄金经历了两次主要上涨，分别在二季度和四季度。下半年央行购金和实物黄金需求减弱，但黄金ETF投资增幅显著。三季度全球黄金ETF净流入95吨，为2022年一季度以来首次季度需求正增长；场外投资需求增至137吨，同比几乎翻倍。受此影响，三季度全球黄金需求同比增长5%至1313吨，创历史记录，总需求额首次突破1000亿美元。

本轮黄金牛市并非由供需关系推动。根据世界黄金协会报告，2023年全球黄金需求（不含场外交易）为4448吨，较2022年下降5%；供应方面，2023年全球黄金总供应量达4899吨，同比增长6%。尽管供给过剩451吨，但2023年持续走强的金价表明，供需并不是决定因素。

金融属性成为黄金的重要特征。各国央行将黄金作为官方储备以应对经济危机和自然灾害，民众则将其视为可投资性金融资产。美国实际利率与黄金价格高度负相关。美债实际利率上升时，持有黄金的机会成本增加；反之，黄金吸引力增强，价格上涨。过去15年，黄金价格与美国实际利率的相关系数高达-0.91。

全球降息潮是黄金牛市的核心原因。2024年，瑞士央行、加拿大央行和欧洲央行先后宣布降息。美联储也在9月开启首次降息，随后连续降息，目前市场普遍预期2025年美联储将继续降息50个基点，利好金价。

从历史看，黄金牛市通常持续至少7年以上。如果将2022年10月视为本轮黄金牛市起点，当前仅持续两年，中长期仍值得期待。政策面上，美元进入降息周期叠加逆全球化趋势，信用货币受到质疑，黄金等其他货币形式受到追捧。

山东黄金是国内黄金产业龙头公司，市净率为4.34倍，低于近五年50%时刻，投资者可适当关注。紫金矿业是全球性大型矿业集团，拥有丰富的铜、金资源，市净率为3.11倍，低于近五年65%时刻，同样值得关注。