35岁掌舵5亿美元，硅谷女投资人10年投出6家科技独角兽

摘要： 创业者和创业项目变多了，这是2025年DeepSeek R1发布以来，投资人感受最深的变化。Fusion Fund创始合...

创业者和创业项目变多了，这是2025年DeepSeek R1发布以来，投资人感受最深的变化。

Fusion Fund创始合伙人张璐也有同感。她创办的这只基金成立十年来，平均每年投资7~10个项目。但在今年的创业热潮下，张璐表示自己可能会更积极一些，出手次数会更接近10。

张璐毕业于斯坦福大学材料科学工程学院，在卖掉自己创办的医疗器械公司后，2015年，25岁的张璐在硅谷成立了Fusion Fund基金，并主要投资医疗、人工智能、深科技等领域的ToB方向——这在当时的VC行业看来，完全是“非共识”的。

但张璐依然坚持了自己的判断。她告诉《中国企业家》：“我从小就对技术创新有热情，还在科幻杂志的启发下有过做太空电梯的想法。”因此，《流浪地球2》上线后，她看到电影里的太空电梯感到非常激动。

在投资过程中，张璐也发现，投资是最能接近并参与技术创新的方式。目前，Fusion Fund已投资超过90个前沿科技项目，其中已有6家估值数十亿的独角兽企业，有10家企业已通过收并购等方式退出。

今年3月，Fusion Fund发布1.9亿美元的第四期基金，目前管理资金总规模超过5亿美元。尽管已经在人工智能领域布局超过8年，但在当下AIGC技术迭代的浪潮下，创业和投资都会迎来巨大变化，Fusion Fund和张璐也将面临下一个10年的全新考验。

本次对话精彩观点如下：

1.DeepSeek对行业的贡献非常巨大，是开源的一次巨大胜利。

2.人工智能时代带来的机会是，未来可能很多公司不需要搭建很庞大的团队，就可以把收入做上去。

3.在未来，可能初创企业对融资的需求不会像以往那么大，因为它的收入上升很快，它不需要靠融资活下来，它可以更有选择性地去拿一些优质资本，拿更少的钱获得更少的（股权）稀释，对公司能有更好的掌控。所以，现在确实是一个很好的创新创业的时代。

4.谁拥有海量且高质量的数据，谁在人工智能的应用搭建层面就更有优势，无论是成本优势还是应用优势。

5.AI领域的C端机会中，80%~90%可能会被大公司占领，10%~20%的机会给到初创企业。但B端有大量机会是给到初创企业的，所以成功概率也会高一些。

6.我们看很多AI的应用，核心一点是AI成本是不是足够低，是不是真的能够让用户尤其是企业端觉得成本低到愿意去买单，可以带来价值，而且人工智能的企业提供方也有利润空间。

以下是《中国企业家》和张璐的对话内容整理（有删减）：

谈早期投资：不追热点，把握创新周期

《中国企业家》：什么原因让你从创业者转换成投资人？

张璐：做这样一个基金并不是我最初的计划。我来到美国留学之后，全家人都期待我可以走学术方向，做研究、读博士、当教授。

但是我自己的热情在于做技术创新。当我有机会做创新探索之后，我发现有更多方式投入科技创新，进而改变产业、改变世界。

（从我创立的医疗器械）公司退出之后，我考虑再次创业。当时我想过做一家OLED企业，因为自己有这方面的技术。但在探索过程中，我用自己的基金投了一些初创企业，初衷只是想支持它们成长，但我逐渐发现，早期科技投资是一个扶植多个创新发生的非常高效的方式，而且我有非常大的好奇心，喜欢学到、参与更多新技术。加之我自己投了十几家企业大部分发展不错，有几家还上市了。到了2015年，有一些投资人找到我（愿意投资），机缘巧合下，我决定成立一只VC基金。

成立Fusion Fund的时候，我希望它能成为硅谷最顶尖的一家投资企业，投资我最具有热情的科技领域。

从2015年到现在，我们有个一以贯之的投资方法论，也有自己比较明确的坚定看好的行业领域和技术领域，所以我们不追热点。现在大家都想投人工智能、医疗，10年之前没有人愿意碰这个领域，2015年整个技术热点还是在商业模式创新上。

当时互联网在硅谷更火热，但那时我有一个小优势，我自己是创业者出身，我认识很多杰出的企业家、创业者。我跟他们沟通中发现，真的创新不是由投资人决定的，创新趋势一定是由创业者去做出来的。最优秀的创业者下一步探索的是哪些方向？我发现越来越多的人去做深科技、医疗、人工智能相关领域。

我认为整个创新的周期分为三个阶段：最初是基础技术创新；第二是技术应用创新，技术应用创新自然会带来商业模式创新的改变。前两个阶段就像在做蛋糕，最后一个阶段就是把做成的蛋糕重新切分。比如Uber和Lyft本身取代的是出租车市场，这个市场没变，只是换了玩家。但你要有最基础的互联网应用创新，才能让商业模式创新发生。

现在我们的团队是非常互补且完整的。我经常讲的一句话是，让团队合作变成梦想的工作（Make team work dream work）。另外一句是，没有完美的个人，但有完美的团队。现在我们的团队中，我是管理合伙人，还有三个投资合伙人。他们都是技术背景，有非常强的运营和创业经验，且他们来自于不同行业的行业领袖，有非常强的互补的产业经验。团队的多样性让我们在经验层面对创业者能有很好的扶持。

我们在生态搭建上也做了很长时间的布局。我在2015年就创建了一个生态——超级创始人网络。当时我把认识的一些优秀的连续创业者聚集到一起，现在这个网络里已经有62个人了，最小的退出是在1亿美元以上才可以加入这个网络。

这些人如果要再创业，也是非常优质的创业者。另一方面，他们对于优秀创业者的评估标准很高，他推荐来的项目源也很高。这让我们在项目源层面形成一个天然优势。大家经常说一些优质的创业者还在保密阶段，就被一些基金投完了，为什么？因为这些优质的创业者已经在我们这类基金的生态里了。他们只有初始想法的时候，就会跟我分享：你觉得我做哪一个方向好？我有两个不同的技术，你有什么反馈？我们会帮他想做哪一个方向会更好，以及公司搭建。在他还没有对外宣布要做公司的时候，我们已经投资了，这就是生态带来的项目源的好处。

另外，你看到好的项目要投中它，一要能说服创业者拿你的钱，二是可以帮助他们快速成长，这涉及我们的“CXO网络”。从2018年到现在，我们的CXO网络中有45个全球1000强企业的首席技术官。

为什么是首席技术官（CTO），而不是CEO？一是CTO都是技术背景，跟初创企业和技术创新更加契合；其次，我找的这些公司是跟我们投的领域完全相关的；三是我们做了很多行业调研报告，包括技术生态、技术发展局势、行业变化生态等内容，我们会把这些报告分享给他们，大家就形成了一个互利互惠的、像小智库一样的生态。

CXO网络的成员对创业者的好处也非常明显。从初创企业来讲，好的创业者知道怎么做产品，怎么做技术，但所有创业者都需要早期市场验证。我们可以帮他们很快地获得市场验证、拿到初始订单、得到高质量的用户反馈。因为这些公司的CTO手里的预算就是用来和初创企业合作的。我们既知道他有多少预算，也知道他想优先在哪些方面花这些预算，他还是主要的决策方，我可以把这些CTO和初创企业直接对接。

2019年，我们搭建了专家网络Fusion FXN，里面包含硅谷各个公司的顶尖人工智能专家；我们还有一个VC fellowship，有点像一个小MBA，用来布局未来的人才。我现在也在斯坦福授课，用的课件就是我们VC fellowship的课程内容。这些人（学员）都是行业里的中坚力量，比如大学里的博士生、医生、科技公司里的中层管理人员，这些人也会成为我们生态里非常活跃的人才，既可以（带来）项目源，还能支持企业成长，也可以作为我们自己的人才储备。

这些生态的搭建都是相辅相成、互利互惠的。但搭建需要很长时间，可能需要一两年才能让它成熟起来。但它成熟之后就会给你助力，变成一个自我运行、自我加成的生态。

《中国企业家》：最早这个生态的搭建过程是怎样的？你是怎么发现并应用这个优势的？

张璐：首先，一开始我自己想得比较清楚，投资行业核心还是一个people business。你是不是可以看到最优秀的创业者、可以最核心地帮助到优秀的创业者？从这个角度出发，因为我是创业出身，我就可以去构建这个创业者网络。我跟创业者接触的时间多了，也知道哪些对于这些最优秀的创业者来说最关键。

再加上我自己的一些网络生态，以及我的一位合伙人Shane Wall，他之前是惠普的全球CTO，也是美国总统顾问，我们2016年就认识了。在我做一期基金的时候，他就很看好我们做的事情，会经常请我去他的一些大企业CTO的聚会演讲，分享我们对企业还有科技创新的认知。

在这个过程中，我逐渐积攒了一批对我们很认可的CTO，他们经常会找我聊，了解有意思的初创企业。我逐渐发现，这么多CTO找我聊，为什么不把它建成一个生态，大家互利互惠？这是一个水到渠成的过程。2018年我决定正式成立Fusion Fund CXO网络，Shane也是这一年开始离开惠普加入Fusion Fund，和我一起建立发展这个网络。

当然一开始我就想清楚了，怎样搭建一个生态可以让我们更加有优势。因为这个市场竞争非常激烈，我们不只是和一些新的小规模的基金竞争，也在和一些大基金竞争。怎么打造自己独特的优势，才是最关键的。

核心来讲，我还是一个创业者思维。我们就像一个增长期的初创企业一样，前几年是初创企业的早期阶段，现在获得市场验证了，下一步要加速发展。我们现在相当于创业公司的B轮，之前做得很好，怎样跨越B轮继续加速发展，是下一阶段的目标。

《中国企业家》：国内很多投资人找技术人才创业，有时候会给他配一个搭子，因为部分做技术的人才不擅长管理。你们现在也比较偏重于技术，怎么解决技术人员去做商业化的问题？

张璐：我们并不要求创业者一定要搭配一个人去做管理，我们更看重的是这个创业者是不是有兴趣、有潜力可以成为一个合格的商业领袖。最典型的例子，无论谷歌的Larry Page，还是脸书的扎克伯格，他们都很技术宅，但他们也都成长为非常好的商业领袖。

所以我们更看重的是创业者是不是coachable，是不是有成长性，我们也会帮助他更快地成长，并不是说一定要把团队搭全了他才可以成长。一开始就想搭一个完美的团队，既可以做技术，又可以做商业，是很困难的。

80%的公司死亡，是因为团队内部失调或者起了非常巨大的冲突。刚开始创业，更重要的是这个创业团队内部是不是有非常一致的对未来的愿景，以及对公司未来发展的方法论。同时再看这几个联合创始人，是不是有不同的兴趣，可能三个人都是技术背景，但如果有一个人的兴趣是成为一个商业领袖，另外一个人就想一直做技术，另外一个人想做运营，这样就可以了。

另外，人工智能时代带来了一个新机会。我们做了这么多年ToB，企业级销售还是需要特定的人才、技术以及经验，但现在我发现企业级销售的周期在变短，方式也在改变。当然大部分公司还是做传统的企业级（B2B）销售，但我们也发现，我们投的几家公司，因为初创团队有技术背景，他们在开源生态做了一些开源产品，广受开发者好评。除了开源的免费版本外，他们还会做一个不免费的（ToB）专业版本，这些开发者会自发地像自来水一样，把ToB产品推荐到他们公司内部去。

我们投的一家公司，团队在六七个人的时候，就通过这样的方式，年收入涨了40倍。他们团队没有一个人做销售，但客户从小企业到500强企业增加了100多个。

所以我觉得人工智能时代带来的机会是，未来可能很多公司不需要搭建很庞大的团队，就可以把收入做上去。我们三期基金投的20多家企业中，过去一年有70%的企业，收入涨了20倍。这些公司大部分都是小团队，人数可能不超过10个。在过去一年时间里，有两家团队在不到10个人的情况下，收入从零涨到了几千万美元；还有一家公司大概20~30个人，收入从50万美元涨到了1.5亿美元。

投资方法论是一以贯之的，但具体执行、投资领域、投资具体策略会进行微调。我们每个季度都会做细分领域的行业报告，通过这样的方式去实时关注这些小的细分行业。比如大家觉得比较火的量子计算、核聚变之类的，这些是非常有前景的技术，但它的周期是不是还有点早？我们会在行业报告里去判断这些。

《中国企业家》：年初，DeepSeek发布之后，引发行业内卷，很多公司加速把自己更好的模型拿出来了。对于投资或者AI应用领域的创业，带来什么影响吗？

张璐：这就是一个整体加速。DeepSeek对行业的贡献非常巨大，因为它也是开源的一次巨大胜利。

有竞争才有活力，现在至少在硅谷我们看到，各大公司在这方面的投入都很大，而且也会支持开源和生态发展。我们现在很多初创企业，经常能拿到很多免费的credit，因为谷歌、微软、亚马逊、英伟达等企业都希望他们在自己的生态上做。这些大科技公司现在非常愿意去扶植初创企业成长，因为他们彼此在竞争。

另一方面就是开源生态的发展。开源生态的发展当然是有利于初创企业了，很多初创公司不需要自己再去从头搭模型，拿开源的模型再进行优化就可以了。我觉得这对创新来讲是非常好的一件事。

《中国企业家》：DeepSeek一出，整个开源模型带动了生态发展，投资人感觉创业者变多了，可看的项目也多了，你有类似的感觉吗？

张璐：我确实有这种感觉。

一方面，我们自己有一个超级创始人网络，成功创业者是最挑剔的，因为他已经财富自由了，做企业是非常痛苦的一个过程，他们要出来再创业，一定是这个机会非常大才会出来。我们发现过去这几年连续成功创业者出来的越来越多了。另一方面，大科技公司出来的人也越来越多了。

还有一点好处是，现在创业成本降低了，不需要融很多钱就可以去做AI创新。有很多开源的东西，还有免费的平台，都可以用，所以可能不需要融资就可以先把一些东西做起来。其次是技术门槛也降低了，现在可能有一些基础代码的知识、想法就可以用AI工具把一些小应用给做起来。所以做的人也越来越多了。

《中国企业家》：这种情况下，你自己今年整体的投资节奏会有改变吗？

张璐：我们很活跃，也比较稳健。我们在市场也10年了，也经历过好几个周期，硅谷几乎每两三年就有一个大周期。2017年、2018年AI就火过一次，还没火多久，Blockchain（区块链）就出来了，又很火。

我们一直在市场上很活跃，但是对投资也很挑剔，一年大概投7~10个企业。我觉得我们今年可能还是在7~10个企业之内，可能会更接近10个企业。

C端的海量高质量的数据，还是在大科技公司手里，尤其是在美国，最好的C端数据被苹果、谷歌、脸书拥有，初创企业和它们去竞争还是比较困难的。不是说没有机会，但是会更难一些，或者市场机会更少一点。

所以，我觉得AI领域的C端机会中，80%~90%可能会被大公司占领，10%~20%的机会给到初创企业。但B端有大量的机会是给到初创企业的，所以成功概率也会高一些。

《中国企业家》：从C端应用上来讲，前段时间Manus的火爆引发了agent热潮，你怎么看待通用agent的概念或者应用？

张璐：通用AI agent的核心还是要看它的成本，后面成本是不是能可持续发展。

我们看很多AI的应用，核心一点是AI成本是不是足够低，是不是真的能够让用户尤其是企业端觉得成本低到愿意去买单，可以带来价值，而且人工智能的企业提供方也有利润空间。

《中国企业家》：你们现在会看垂类agent的应用吗？哪些领域或者行业是你比较看好的？

张璐：我们可能还是要看哪些领域有海量的高质量数据，且有比较多的应用场景。医疗一定是一个大领域，我们非常看好AI agent在AI医疗的应用。

第二个是金融行业、保险行业相关，也是同样的道理：有海量的高质量数据，也有比较多样化的应用场景。

第三个是物流供应链，这跟全球化的变化比较相关。现在对物流供应链的自动化要求很高，也有很多垂直AI应用的机会。

最后一个是太空科技，这是一个快速崛起的新领域，它有海量的高质量卫星数据，能用于垂直领域的人工智能的应用。

《中国企业家》：很多人认为AI会带来一个比互联网大10倍的市场，你怎么看待这一观点？

张璐：我觉得市场会更大。以美国来举例子，美国的IT行业、企业级SaaS占美国GDP的10%左右，医疗占美国GDP的20%，保险行业有1.7万亿美元的市场，其他市场加起来，我觉得会直接受AI影响和驱动的行业超过美国GDP的50%以上。这个量级要比互联网大多了，可能是20倍甚至更大。

以前我们讲垂直AI的理念是科技行业的垂直AI，所以好像垂直AI市场很小。但现在讲的垂直AI不只是科技行业的垂直AI了，它包含金融行业的垂直AI、保险行业的垂直AI，市场量级很大。它虽然是垂直应用，但最后可以做成百亿级别的企业。

《中国企业家》：除了AI之外，你比较看好的前沿领域还有哪些？

张璐：你要把AI看成一个赋能的工具，它不仅赋能产业和应用，也赋能企业的技术。就像我们投医疗，当然不只是人工智能的发展，医疗领域有很多发展，比如测序技术、微流控技术、免疫疗法、基因编辑，这些技术都是被AI赋能了。

我刚才提到的那几个领域也是我看好的技术发展的方向。AI确实促进了其他技术的快速应用，比如数字生物学、计算生物学，这些都是我非常看好的领域，它有生物学的部分也有计算的部分，是一个AI+的过程。